收入端利润端幼幅承压。3月11日公司发表2024年年报，陈说期内公司完成营收120.22亿元，同比+4.77%；归母净利润10.31亿元，同比-2.29%。公司利润低于咱们预期，要紧是因为原料药中心体营业毛利率承压的拖累。分营业板块来看：原料药和中心体营业：2024年整年公司原料药中心体营业完成出卖收入86.51亿元，同比增进8.32%；毛利率为14.79%，同比低浸2.59个百分点。咱们以为要紧是行业逐鹿加剧，价钱端承压所致。CDMO营业：2024年公司CDMO营业完成业务收入18.84亿元，同比低浸6.05%，毛利率为41.06%，同比低浸1.23个百分点，要紧受到格表项目订单的影响，剔除后同比仍仍旧增进。造剂营业：造剂营业2024年完成收入12.56亿元，同比增进0.51%，毛利率60.81%，同比上升7.67个百分点，咱们以为这要紧得益于公司加快推动“多种类”战略，表现原料药+造剂一体化的上风所致。用度率接续低浸。2024年公司出卖用度率5.33%，同比低浸0.41个百分点；束缚用度率4.00%，同比低浸0.07个百分点；研发用度率5.34%同比低浸0.11个百分点；财政用度率-0.96%同比低浸0.05个百分点，咱们以为这要紧为公司主动降本增效以及周围效应相闭。投资倡导：遵循公司年报事迹情景，咱们幼幅下调公司原料药中心体营业毛利率，上调公司造剂营业毛利率，综上，咱们下调公司2025-2026年业务收入为131.52/145.33亿元，赐与2027年161.69亿元收入预测；下调2025-2026年归母净利润为11.84/13.73亿元，赐与2027年16.09亿元，对应下调2025-2026年EPS折柳为1.01/1.17元/股(上次为1.20/1.47元/股)，赐与2027年1.38元/股，咱们估计将来一年的利润增速高于过去一年，综上咱们赐与公司2025年20倍PE(高于过去一年史册PE17倍)，基于2025年每股收益1.01元，取得主意价20.20元，潜正在32%的上涨空间，坚持“增持”评级。危急提示：CDMO营业订单不足预期，原料药营业毛利率下滑超预期。

　　投资重点：扣非归母净利润同比增29%。公司布告2024年事迹速报，整年业务收入46.7亿元，同比增进19.59%，归母净利润7.06亿元，同比增进26.44%，扣非归母净利润6.90亿元，同比增进29.47%，加权净资产收益率16.14%。单4季度收入10.9亿元，同比增进8.95%，归母净利润8203万元，同比增进218.15%，扣非归母净利润8160万元，同比增进167.61%。左右行业景心胸，控造客户需求。公司终僵持以“可赓续进展”为重点，紧扣“转型升级”和“参加产出”两条主线，踊跃左右行业景心胸的变动，2024年上半年收入增进25.57%，咱们以为彼时高增进的来源蕴涵行业敏捷还原增进的成分，公司顺势而为表现自己上风，完成高速增进，24H2公司收入增速为14.33%，讲明公司老手业增进放缓功夫，巩固以客户为重点的理念，聚焦要紧客户和核心区域商场，非常是加快推动环球化政策组织，赓续深化公司的归纳供职保护才能和重点逐鹿力，从而完成优良的经业务绩。收购土地，为优化产能摆设举办储藏。基于公司政策筹办以及营业进展须要，公司拟购置过去几年无间租赁的控股股东位于临海市邵家渡街道山下坦村铁途大道南侧厂房，用于擢升公司主业的临蓐智造保护才能。该地块蕴涵8.7万平方米土地以及10.6万平方米厂房等开发，收购价钱3.17亿元。公司赓续通过扩产、技改和流程优化等办法擢升公司正在国表里区域的归纳临蓐保护才能，此次土地购置有利于公司就近同一束缚、低落运输年华与本钱，同时利便公司遵循自己营业筹办举办流程优化与组织调节，咱们以为，此次土地购置对公司持久产能筹办组织有要紧的深远道理。环球组织环球化。2024年公司越南工业园、临海江南海表工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完成，公司正在越南的投资有利于国际化的政策筹办，繁杂的宏观情况和经济时事下，公司加快越南工业园的修筑，擢升孟加拉工业园束缚效果，为国际商场的拓展供应有力保护。结余预测与估值。咱们估计2024-2026年归母净利润预测折柳为6.98、7.97、9.40亿元，赐与公司2025年20-25XPE，对应合理价格区间13.64-17.05元，坚持“优于大市”评级。危急提示。订单流失危急，产能扩张不达预期的危急，环球营业策略变动的危急。

　　公司2024年完成归母净利润4.88亿元，同比+246%，扣非归母净利润约4.29亿元，同比+285%，公司本质事迹落正在此前预报区间上限，适宜预期。分季度来看，公司2024Q4完成归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+79.8%，扣非归母净利润1.96亿元，同比+424%，环比+80.6%。公司事迹同比完成大幅增进，要紧系锂电池营业跟着电动用具海表大客户去库终止，出货量明显增进，叠加LED营业已毕产物和客户转型带来结余的明显改观。除古板电动用具商场，公司正开发如BBU后备电源、eVTOL、AI呆板人等新利用范畴，同时通过组织海表产能深化国际商场开发，料将为公司翻开持久增进空间。

　　2024年公司事迹略低于预期，要紧受原料药下滑拖累，原料药毛利率同比擢升4pcts。造剂板块收入增进稳固，激素产物放量缓慢。革新研发赓续深刻，蓝纳成诊疗一体化核药加快开展。各项用度掌握合理，完全毛利率擢升。遵循2024年筹办情景，咱们新增2027年结余预测，斟酌公司诊疗一体化革新核药远景空旷和可比公司估值，赐与公司2025年50XPE估值，对应主意价16元，坚持“买入”评级。

　　事宜：近期蓝思深度协作的智元呆板人出货破千，公司和Rokid告终深度协作等。消费电子平台之势起先透露，呆板人+AR开展是进展阶段的症结跃升：从玻璃布局件开拔，公司已成为了智能终端一站式供职的处置计划平台。呆板人营业上：公司为智元呆板人的重点供应商，2025年1月交付灵犀X1，帮力智元完成2024年产超千台呆板人主意，蓝思正在个中供应闭节模组/DCU/夹爪等重点零部件，自研的六维力矩传感器/行星滚柱丝杠等远超消费电子布局件和表观件的周围。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid告终深度协作，供应整机拼装和全财富链整合，从镜架、镜片、功用模组到全主动拼装完玉成链条笼罩。同时蓝思也和幼米正在终端整机拼装深度协作，并完成了当先的交付速率和交付质地。咱们以为呆板人和AR范畴开展讲明蓝思平台化赢得了症结的跃升。新兴繁杂精细筑造业进展中，财富平台企业上风显著：新兴财富起步时坚决参加须要公司优越的成熟营业支柱，行多余力才力前瞻研发参加/对接滋长初期的企业，蓝思2016年就组织呆板人范畴，此刻也有将来能够大周围量产的光波导质料/纳米布局加工等组织。高迭代速率须要柔性临蓐、高相应速率等。咱们以为消费电子龙头被锤炼出的“周围大但具备活跃相应的机闭上风”是款待新兴财富的基因上风。繁杂和精细筑造决计了终端客户难以内部筑造，要依托表部厂商以加快新兴财富落地，具备全财富链整合才能的公司希望收拢将来巨头客户的滋长机缘。看好消费电子的“呆板人+AR”史册机缘：咱们以为消费电子筑造公司具备高精度/高繁杂产物敏捷迭代和本钱优化才能，同时优越的主业供应了组织新范畴的充溢枪弹，AI新状态终端海潮是财富的史册性机缘。越发正在呆板人，筑造工场动作“呆板替身”的第一阶段，消费电子公司产线便是呆板人的利用场景，同时个人消费电子龙头具备摆设自研才能，联系如传感/掌握/奉行等技艺能豪爽复造至呆板人财富。不止于折叠屏，希望定位筑造平台带来重估。公司动作北美客户折叠屏变动的重点受益方，咱们看好蓝思正在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅擢升，以及正在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等营业平静进展但真相属于偏成熟行业，此刻呆板人和AR范畴的踊跃开展满盈显示公司全财富链笼罩的“技艺+筑造”双轮驱动的平台属性，希望进一步翻开空间。结余预测与投资评级：咱们看好公司平台化和受益折叠趋向，上调结余预测，斟酌表观件需求颠簸下调24年利润，估计公司2024-2026年业务收入为706/982/1301亿元(前值672/859/1051亿)，同比增进29.6%/39.0%/32.4%，归母净利润为37.1/55.7/72.3亿元(前值41.5/54.6/68亿)，同比增进22.8%/50.1%/29.8%，对应P/E为38.4/25.6/19.7倍，坚持“买入”评级。危急提示：消费电子苏醒不足预期；终端革新较弱；客户拓展不足预期

　　事宜描画2024年，公司估计完成归母净利润5.65-5.85亿元，同比+25.80%-30.25%，估计完成扣非归母净利润5.03-5.23亿元，同比+35.10%-40.47%。事宜评论2024年公司完成净利润敏捷增进，要紧来源如下：(1)公司踊跃拓展产物和处置计划的行业利用，资源与民多事迹、地舆空间讯息等联系营业范畴业务收入完成较大增进，公司纠合股源肆意拓展海表商场，海表区域业务收入赓续敏捷增进，将来海表商场仍有较大增进空间。(2)公司接续加大研发参加，修建重点技艺壁垒，擢升公司产物逐鹿力，帮力公司正在各行业商场营业敏捷拓展。因践诺上市公司股权驱策预备带来股份支出用度约5,850万元，估计非通常性损益对当期净利润的影响约为6,200万元，均已计入本陈说期损益。新兴营业接踵落地，古板营业赓续迭代，筹办情况向好：新兴营业：2010年RTK赢得庞大冲破，公司起先将高精度定位技艺与各种利用连结，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，深化无人机才能；2021年颁布乘用车智能驾驶营业。古板营业：2008年推超群星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出简便幼巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式丈量；2024年SLAM&RTK产物发表，将激光雷达与RTK协调。边际改观：公司RTK产物要紧利用范畴为开发施工、丈量测绘等，正在地灾、水坝监测等万亿国债核心投资对象组织较早，希望深度受益。出海+低空经济+智能化修建三条滋长主线：主线一：海表商场的特性为大空间、高毛利、高增速。2023韶华测导航300627）海表收入占比已达27%，毛利率相较国内商场高近20pct，将来擢升空间较大。主线二：低空经济希望明显进步三维智能摆设需求。公司三维智能产物根基已毕重点器件国产取代和产物打磨，而低空经济的进展将明显提到对高精度三维舆图的需求，希望带头三维测绘摆设营业的增进。主线三：分别场景智能化所依赖传感器有区别，但跟着智能化水准进步，对待表部传感器收罗数据的精度都有更高央求，多传感器协调亦会大幅低落决定难度。此刻时点核心眷注农机辅帮驾驶、乘用车智能驾驶等对象。投资倡导及结余预测：2024年，公司核心缠绕芯片等根柢器件、紧闭和半紧闭场景的行业智能呆板人、SWAS编造、无人飞控技艺等对象举办核心参加。咱们倡导核心眷注出海、农机、低空经济等对象。遵循2023年报，公司2024年归母净利润主意为5.6亿元，同比+25%，高于2023年筹办主意利润增速。复盘2020-2023，公司利润主意最低已毕度98%，置信度高。咱们估计公司2024-2026年可完成归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，核心保举，坚持“买入”评级。危急提示1、海表商场拓展不足预期；2、核心行业智能化升级不足预期

　　“渠道、产物、束缚”三周期共振，增进有抓手。公司开年阵势优良，希望仍旧稳当增进趋向。阅历内部机闭架构调节，产物、营销、供应链三大核心整合，希望迎来“渠道、产物、束缚”三周期共振。咱们以为此刻公司政策筹办鲜明，增进旅途明白，边际趋向渐渐深化。渠道组织多元化：正在坚实古板饼店烘焙渠道的根柢上，多元化将是2025年应对渠道新变动的核心对象。公司踊跃物色零食量贩编造、餐吃茶饮编造、商超编造等，同时将新渠道开发纳入稽核轨造以驱策出卖团队做出冲破。个中：零食量贩方面，已开头引入产物举办测试；商超调改方面，公司踊跃表现“一客一策”战略，踊跃对接开采，整年希望奉献增量。产线单品系列化：公司对产物做出鲜明分类，包罗明星类、金牛类、题目类，针对性地供应资源参加分拨。同时深化产线束缚，对待大单品做系列化；对待长尾产线，通过资源调配，以期完成更好的效果擢升。2025年奶油、油脂、蛋糕等品类希望高增。中持久进展将屈从“齐心圆”形式，如以奶油为根柢渐渐向深加工产物拓展。机闭束缚效果化：公司正在机闭架构厘革后，赓续对三大核心的协调互帮举办优化，公司产能服从取得进一步表现。个中：营销核心优化稽核轨造，勉励出卖职员拓客踊跃性；产物核心采用项目造举办内部逐鹿择优，同时对产物的用度决定权重加大；供应链核心赓续擢升效果，保质地、供应、年华和用度等。投资倡导：公司正在顺周期餐饮链中属于“短期数据不错，同时边际有变动有增量”的标的，边际趋向深化，渠道逻辑希望不断兑现。估计公司2024-2026年完成归母净利润2.7/3.4/4.2亿元，对应PE折柳为26.5/21.5/17.4倍，坚持“买入”评级。危急提示：原质料价钱颠簸危急；食物安闲危急；行业逐鹿加剧危急；消费者偏好变动危急

　　事宜：2025年3月7日，孩子王301078）发表布告称，缔造全资子公司南京智领将来智能科技有限职守公司，孵化AI伴身智能产物矩阵，激动AI正在儿童及新家庭范畴的落地。智领将来+KidsGPT协同打造母婴赛道AI前卫以母婴垂类数据库为基石，完成高效AI软硬件落地。孩子王为母婴童零售行业头部企业，具有大型数字化直营门店超1,000家，叠加8000多名专业育儿咨询人，满盈的母婴垂类数据资源为打造AI引颈的“流量+供职+数据+平台”的归纳财富的基石。智领将来子公司将与国内AI算力算法头部企业一切深度协作。打造面向母婴、儿童、青少年范畴的垂域大模子、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产物孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、激情随同、伴老等AI伴身智能软硬件连结的产物矩阵并整合打造AI物联网。现金收购笑盟国际盈余35%股权，市占率稳步擢升2023年公司收购笑盟国际65%股权，2024年11月布告称将支显露金5.6亿元，接续受让笑友香港持有的笑盟国际35%股权，本次买卖已毕后，笑盟国际将成为孩子王全资子公司。横向收并购的推动希望进一步擢升孩子王市占率，供应链整合后亦将延续奉献事迹增量。三扩政策指引业态扩充→大店+幼店+加盟+仓店+直播+社交转呗1)孩子王辛巴协作后首场直播GMV冲破2亿元。12月18日，蛋蛋与孩子王协作后的初次母婴专场直播，单场出卖额冲破2亿元，个中孩子王线下的主打品类，如儿童护肤品、儿童日用品、衣饰等，均涌现亮眼。此次协作将加快擢升孩子王线上化率，亦能借帮直播声量买通供应链，冲破自有品牌边境。2)三扩政策推动，低线都会加盟赓续加快。截至目前孩子王已进驻21个省、200+都会，直营门店超1000家；正在国内50万人丁以上的都会中，自营实体网点排泄率超75%。正在公司“扩品类、扩赛道、扩业态“的三扩政策指引下，加盟店开店节律希望加快。结余预测公司为母婴零售范畴龙头企业，独有大店形式平静获新，加盟业态稳步推动，商场份额赓续擢升。同时具备周围上风，并已具备圆满数字化供应链及深度捆扎的会员黏性，深耕母婴零售赛道，供职类营业协同驱动，具备持久投资价格。估计24-26年公司营收折柳完成97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润折柳完成2.01/3.34/3.95亿元，同增91%/66%/18%，此刻市值对应PE为93/56/48X，坚持“买入”评级。危急提示：行业逐鹿加剧、出生人数不足预期、新营业拓展不足预期等

　　咱们估计2025年内销/海表营收折柳同比增进~4%/5%，完全营收同比增进~4%；海尔正在国内与海表商场赓续推动全链途数字化转型，结余才能希望进一步改观，估计2025年归母净利润低双位数增进；坚持结余预测与买入评级，坚持34.50元的主意价，对应15倍2025年P/E。估计2025年内销营收同比增进~4%：1)海尔接续通过产物迭代与场景计划革新抢占冰/洗两大上风品类份额，8W25冰箱线%、洗衣机线%(AVC数据，下同)，咱们估计2025年海尔冰/洗营收折柳同比增进~1%/4%。2)针对空调营业，海尔除进步各分公司空调出卖的KPI占比以表，还连结各地商场周围，与渠道商协同拟定年度锁单筹办。正在确保根柢零售额份额的同时，也将锁单量提前反应于临蓐端以尽能够优化排产筹办、均衡产销，进步产端效果。受益于国补策略更新，海尔8W25家空线%，即使假设前期所刺激需求透支下半年，偏守旧估计本年海尔空调营业营收同比增进~8%，咱们测算25年海尔内销营收同比增进~4%。估计2025年海表营收同比增进~5%：1)GEA将灶具子品类拆解至分别价钱带驱动增进，也赓续圆满三合一滚筒洗衣机与洗碗机的SKU进一步抢占份额，同时加快空调与幼家电(如和面机)等相对弱势品类的组织。2)斟酌海尔美国营收占比~25%，个中中国/墨西哥出口折柳~10%/20%+，咱们测算海尔对美闭税敞口仅8%-10%。但若将闭税导致的本钱增多悉数转嫁至消费者能够导致终端需求受到压抑，企业需从新寻求营收与结余才能的均衡，咱们当前估计2025年海尔北美营收幼幅增进~1%。3)海尔欧洲的品牌定位升级与束缚改变初见功效，本年希望接续完成高单元数增进，正在南亚/东南亚完成15-20%增速的预期下，估计2025年海尔海表商场营收同比增进~5%。结余预测与估值：坚持结余预测与买入评级，坚持34.50元的主意价，对应15倍2025年P/E：海尔正在国内与海表商场赓续推动全链途数字化转型，结余才能希望进一步改观，咱们估计海尔2024/25/26年营收折柳同比增进3.8%/4.4%/4.3%至2,714.0/2,834.4/2,957.3亿元；估计2024/25/26年归母净利润折柳同比增进15.5%/10.7%/9.4%至191.6/212.2/232.2亿元，归母净利率希望从2023年的6.3%进一步改观至26年的7.9%。咱们接续赐与海尔15倍2025年P/E，坚持主意价34.50元褂讪，较目前仍有27%上升空间。危急提示：原质料价钱上涨；家电需求疲软；汇率颠簸危急。

　　本期实质大纲:瀚蓝情况600323）背靠佛山市南海区国资委，是垃圾燃烧行业结余平静、财富链完全的优质龙头公司。公司以供水营业发迹，上市20余年来延续通过并购扩张等办法拓展营业国界，造成以垃圾燃烧营业为主体，能源、水务营业为辅的“一体两翼”式样。2024Q3公司归母净利润13.85亿元，同比增进18.82%。23年自正在现金流转正，24年每股分红同比进步66.7%，彰显回报股东决心。公司首肯2024-2026年每股分红同比增进不低于10%。2025年2月，公司发表布告拟派呈现金盈余0.8元/股(含税)，同比进步66.7%，大幅抢先分红首肯。以此测算2024年静态股息率为3.4%，按分红首肯假设将来两年分红，25-26年公司股息率均希望抢先4%。垃圾燃烧主业稳当运营，水务及能源营业奉献平静现金流。截止2024Q3，公司垃圾燃烧发电正在手项目周围3.58万吨/日，正在运周围约3.1万吨/日。要紧增进来自(1)降本增效，厂用电率低浸及供热量擢升保护结余；(2)国内及海表项目投产短中期产能增多；(3)电费确认估计为24年增厚收入1.54亿元，往后每年增收3700万元。水务及能源营业现金流回款佳，或将受益于公用事迹商场化厘革推动。佛山市供水价钱9年未调，存正在上浮空间；燃气营业用户要紧为工贸易用户，调价相对顺畅，板块结余已渐渐趋稳。拟收购粤丰环保，瀚蓝情况希望完成“量质双升”。瀚蓝情况拟不抢先113亿港元私有化粤丰环保，买卖已毕后，瀚蓝情况拟持有粤丰环保股权52.45%。对瀚蓝的影响(1)垃圾惩罚周围跃升A股上市公司首位。收购已毕后，瀚蓝情况正在运周围由约3.1万吨/日擢升至7.43万吨/日，正在手项目周围超9万吨/日；(2)25-26年希望折柳为瀚蓝增重利润4.18亿元、4.33亿元；(3)营业&束缚协同效应加强。低落粤丰环保财政本钱，笑观情景下一年希望撙节利钱2.21亿港元。2021年以还公司涨事迹杀估值，估值修复与结余增厚可期。2021-2024年公司归母净利润涨幅43.7%，而估值从15x足下低浸至10x足下。截止2025年3月11日，瀚蓝情况PE-TTM为10.49x，处正在史册13.7%分位数。此刻公司估值低于行业均匀水准，斟酌到公司运营稳当且分红才能赓续加强，中性预期下，咱们参考行业可比公司，赐与公司12x估值，对应2026年公司主意市值为218亿元，对该此刻再有商场空间25.7%，若告捷收购粤丰环保对应主意市值为267亿元，商场空间54.3%。结余预测及投资评级：公司为寰宇性归纳情况运营商，主业结余稳当，自正在现金流回正。咱们预测公司2024-2026年业务收入折柳为132.77/134.19/139.71亿元，归母净利润17.08/17.24/18.13亿元，按3月11日收盘价阴谋，对应PE为10.13x/10.04x/9.54x，低于行业均匀12x足下估值。初次笼罩赐与公司“买入”评级。危急提示：收购粤丰环保进度不足预期、应收账款接管危急、公用事迹价钱商场化厘革进度舒缓、产能推动不足预期。